PCE는 금값을 살렸지만, FOMC는 상단을 막았다

[위클리 골드 리포트] "캐빈워시의 불확실성과 PCE 충격 완화 속 금값 반등"

7월 5주차 금시장의 핵심은 PCE(Personal Consumption Expenditure) 둔화와 FOMC (Federal Open Market Committee)불확실성의 충돌이었다. 미국 6월 PCE가 시장 우려보다 완화적으로 나오면서 금값은 7월 31일 반등했다. 물가 재가속 우려가 낮아지자 시장은 연준의 추가 금리 인상 가능성을 일부 낮춰 반영했고, 이는 달러와 미국 국채금리 상승 압력을 완화하며 금값 하단을 지지했다.

그러나 7월 FOMC는 금값에 강한 상승 신호를 주지 못했다. 연준은 금리를 동결했지만, 내부에서는 금리 인상을 주장하는 위원들이 있었고, 워시 의장은 인플레이션을 2% 목표로 되돌리겠다는 의지를 강조하면서도 향후 금리 경로를 명확히 제시하지 않았다. 그 결과 시장은 “이번에는 동결했지만 9월에는 인상할 수 있다”는 가능성을 다시 가격에 반영했다.

김종인 세종사이버대학교 특임교수·前 한국금거래소 총괄사장

결국 7월 말 금값은 PCE 둔화로 하단은 지지받았지만, FOMC와 워시 의장의 모호한 메시지로 상단은 막힌 시장이었다. 금값이 본격적으로 반등하려면 단순히 물가가 낮게 나오는 것만으로는 부족하다. 연준이 추가 금리 인상 필요성이 낮아졌다고 판단하고, 시장이 금리 고점 통과를 확신해야 한다.

1. 한국거래소(KRX) 금시장: 사실장 무프리미엄, 거래는 저점권

7월 5주차 KRX 금시장은 뚜렷한 방향성보다는 거래 부진과 가격 괴리 축소가 핵심이었다. 7월 27일 국제금시세는 193,390원/g, KRX 금시세는 192,600원/g으로 시작했다. 이후 7월 30일에는 국제금시세가 186,390원/g, KRX가 185,990원/g까지 내려갔고, 7월 31일에는 국제금시세 187,020원/g, KRX 187,460원/g으로 소폭 반등했다. 7월 31일에는 KRX 가격이 국제 환산가격을 0.24% 정도 웃돌았지만, 주간 전체로 보면 평균 괴리는 0.25% 안팎에 불과했다. 사실상 무프리미엄 시장이었다.

가격 괴리가 사라지면 자기매매회원과 기관이 적극적으로 움직일 이유도 줄어든다. 거래가 줄어든 것은 금 수요가 사라졌다는 뜻이 아니라, 단기 차익거래 유인이 약해졌다는 뜻이다.

개인의 180억 원 순매도도 주목할 필요가 있다. 개인은 7월 31일 반등 구간에서 일부 손실 축소 또는 단기 차익실현에 나선 것으로 보인다. 이는 개인 투자자들이 금값의 장기 방향보다 단기 가격 변동에 더 민감하게 반응하고 있음을 보여준다. 금융기관의 순매도 역시 금리와 포트폴리오 리밸런싱의 영향으로 해석된다. 이자를 지급하지 않는 금은 금리 상승 국면에서 기회비용이 커지기 때문에 금융기관은 금 비중을 줄이는 쪽으로 움직이기 쉽다.

2. 국제 금값 : 하락 후 반등의 결정적 요인은 개인소비지출(PCE)였다

국제 금값은 7월 말까지 하락 압력을 이어갔다. 유가 상승과 중동 리스크, 미국 금리 인상 가능성, 달러 강세가 금값을 눌렀다. Reuters는 7월 28일 금값 하락의 직접 원인으로 강달러, Fed 회의 대기, Warsh 의장의 정책 발언 경계감을 지목하였다. 당시 현물 금은 장중 1.1% 하락해 온스당 4,032달러 수준까지 밀렸고, 달러는 1개월 고점 부근에 머물렀다. 달러가 강해지면 달러로 거래되는 금은 비달러권 투자자에게 비싸지기 때문에 금 수요가 약해진다.

로이터가 인용한 High Ridge Futures의 David Meger는 더 중요한 설명을 제시하였다. 그는 높은 에너지 가격이 Fed 위원들에게 인플레이션 우려로 작용했고, Fed가 매파적으로 기울 것이라는 기대가 금리 인상 전망과 달러를 동시에 끌어올려 금을 압박했다고 분석하였다.

그러나 7월 30일 발표된 미국 6월 PCE가 예상보다 완화적으로 해석되면서 금값은 반등을 시도했다. Reuters는 7월 30일 금값이 달러 약세와 완화된 인플레이션 지표에 힘입어 상승했다고 보도했다. 현물 금은 1% 상승해 온스당 4,104.59달러를 기록했고, 미국 금 선물도 1.6% 상승했다. 시장은 PCE 발표 이후 9월 금리 인상 가능성을 기존 77% 수준에서 61% 수준으로 낮춰 반영했다.

PCE가 금값에 중요한 이유는 간단하다. CPI가 소비자 체감 물가라면, PCE는 연준이 통화정책 판단에서 더 중시하는 물가지표다. 특히 근원 PCE는 식품과 에너지를 제외해 물가의 기조적 흐름을 보여준다.

유가가 오르면 시장은 인플레이션 재상승과 금리 인상 가능성을 걱정한다. 금은 인플레이션 헤지 자산이지만, 금리 인상 기대가 커지면 이자를 지급하지 않는 금의 매력이 떨어진다. 그런데 PCE가 완화적으로 나오면 이 연결고리가 약해진다.

PCE 둔화 → 금리 인상 우려 완화 → 달러·국채금리 압력 완화 → 금값 하단 지지

이번 주 금값 반등은 바로 이 경로에서 나왔다. 다만 반등이 추세 전환으로 확정됐다고 보기는 이르다. 로이터는 7월 31일 금값이 달러 반등 속에 다시 밀렸지만, 월간 기준으로는 5개월 만에 첫 상승을 기록할 가능성이 있었다고 분석했다. 금값은 현물 기준 온스당 4,049.83달러 수준으로 밀렸으나, 부드러운 인플레이션 지표와 금리 인상 기대 완화가 월간 반등을 뒷받침했다.

결국 이번 주 국제 금값의 본질은 “상승 전환”이 아니라 하락 압력의 둔화였다. 금값은 아직 강달러와 높은 장기금리의 압박에서 완전히 벗어나지 못했다. 그러나 PCE가 시장의 최악의 우려를 낮추면서 4,000달러 전후의 하단을 다시 확인했다.

이 그래프의 핵심 메시지는 다음이다. 3월 이후 PCE가 3%대 중후반으로 올라가자 금리 인상 우려가 커졌고, 금값은 고점 이후 조정을 받았다. 5월에는 헤드라인 PCE가 4.1%까지 높아지며 금값 상단을 강하게 눌렀다. 6월에는 헤드라인 PCE가 3.7%, 근원 PCE가 3.3%로 둔화되면서 금값의 하방 압력이 다소 완화됐다.

따라서 하반기 금값 전망은 PCE의 방향에 달려 있다. 7월 이후 PCE가 다시 낮아지고 미국 10년물 금리가 안정되면 금값은 4,000달러 안팎에서 하단을 다지고 반등할 가능성이 높다. 반대로 유가 상승이 다시 PCE를 밀어 올리면 연준의 금리 인상 우려가 되살아나고, 금값은 다시 조정 압력을 받을 수 있다.

3. 7월 FOMC 회의와 Warsh의장 불확실성이 금값 상단을 막았다

7월 5주차 국제 금값을 이해하려면 미국 6월 PCE만 볼 것이 아니라, 바로 직전 열린 7월 FOMC 회의와 케빈 워시 연준 의장의 발언을 함께 봐야 한다. 7월 말 금값은 PCE 발표 이후 반등했지만, 반등 폭은 제한적이었다. 이유는 간단하다. PCE는 금값의 하단을 지지했지만, FOMC와 워시 의장의 메시지는 금값의 상단을 막았기 때문이다.

7월 FOMC의 핵심은 금리 동결이었다. 그러나 시장은 이를 완화 신호로 받아들이지 않았다. 로이터는 7월 FOMC에서 연준이 금리를 동결했지만, 내부 이견이 매우 컸고 3명의 위원이 0.25%포인트 금리 인상을 주장했다고 보도했다. 이는 1970년 이후 가장 큰 수준의 반대표로 해석됐고, 시장은 연준 내부의 매파적 압력이 커지고 있다고 받아들였다.

워시 의장의 발언도 금시장에는 부담이었다. 그는 인플레이션을 2% 목표로 되돌리겠다는 의지를 반복했지만, 즉각적인 금리 인상 신호는 주지 않았다. 문제는 바로 이 모호함이었다. 로이터는 워시 의장이 인플레이션 억제 의지를 강조하면서도 구체적인 정책 행동을 분명히 제시하지 않자, 채권시장이 연준의 물가 통제 신뢰성에 의문을 제기했고 장기 국채금리가 19년 만의 고점까지 상승했다고 분석했다.

 

금값에는 이 대목이 중요하다. 금은 이자를 지급하지 않는 자산이다. 따라서 연준이 금리를 올릴 수 있다는 기대가 커지거나, 장기 국채금리가 상승하면 금의 상대 매력은 떨어진다. 7월 말 시장은 “연준이 이번에는 동결했지만, 9월에는 인상할 수 있다”고 보기 시작했다. WSJ는 7월 말 기준 시장이 9월 금리 인상 가능성을 약 63%로 반영했다고 보도했다. 같은 보도에서 금 선물은 7월 월간 기준으로 4개월 연속 하락을 끊고 0.7% 상승했지만, 월말에는 FOMC 이후 불확실성과 금 ETF 자금 유출 부담으로 상승폭이 제한됐다고 분석했다.

워시 의장의 또 다른 메시지는 연준 커뮤니케이션 방식의 변화 가능성이었다. WSJ는 워시 의장이 연간 FOMC 회의 횟수를 기존 8회에서 6회로 줄이는 방안을 동료들에게 제안했다고 보도했다. 이는 연준이 시장에 주는 신호의 빈도를 줄이고, 보다 신중한 정책 판단을 하겠다는 의미로 해석될 수 있다. 그러나 투자자 입장에서는 오히려 정책 불확실성이 커질 수 있다. 회의 횟수가 줄어들면 한 번의 회의가 갖는 시장 충격은 더 커질 수 있고, 금리 경로에 대한 예측 가능성은 낮아질 수 있기 때문이다.

[독자를 위한 정리]

7월 FOMC는 금리를 동결했지만, 금시장에는 완화 신호보다 불확실성 신호를 더 강하게 남겼다. 3명의 위원이 금리 인상을 주장했고, 워시 의장은 물가 안정 의지를 강조하면서도 구체적인 정책 경로를 명확히 제시하지 않았다. 그 결과 시장은 9월 금리 인상 가능성을 다시 반영했고, 장기 국채금리는 상승했다. 6월 PCE 둔화가 금값의 하단을 지지했지만, FOMC 이후 높아진 금리 불확실성은 금값의 상단을 제한했다.

이제 전쟁이 끝을 향해 달리는 뜨거운 8월이 다가왔다. 리포트를 읽는 독자분은 전쟁 리스크 프리미엄과 인플레이션, 그리고 달러인덱스, 금리의 향방을 예의주시 하면서 투자에 신중을 기울여야 할 것이다.

*본 칼럼 내용은 본지 편집방향과 다를 수 있습니다.