한화 사업구조 개편...주주에겐 득일까 실일까

증권가 "한화에어로·한화오션, 긍정적…한화·한화솔루션, 효과 미미"

한화그룹이 대대적인 사업구조 개편을 단행한 것과 관련 계열사 주가에 긍정적 영향을 미칠 지 주주들의 관심이 쏠린다.

한화에어로스페이스는 비주력사업 부문인 한화비전과 한화정밀기계를 인적 분할한다. 한화그룹 지주사 역할을 하는 ㈜한화는 건설 부문 해상풍력 사업과 글로벌 부문 플랜트 사업을 한화오션에 넘기고, 모멘텀 부문 태양광 장비 사업을 한화솔루션에 양도하기로 했다. '경영 효율성의 극대화'를 위한 사업 재편이라는 것이 그룹 측의 설명이다. 

8일 업계에 따르면 한화에어로스페이스 인적분할이 기업가치 제고에 도움이 되기 때문에 주가에도 긍정적이라는 것이란 증권가 분석이 속속 나오고 있다.  

한화그룹 본사 사옥 전경 (사진=한화)

한화에어로스페이스 8일 종가는 21만2천원이다. 인적분할 가능성이 보도된 2일 전날 종가인 20만9천원보다 소폭 올랐다.

이재광 NH투자증권 연구원은 “이론적으로 분할이 주주가치 변화에 미치는 영향이 없다”며 “하지만 방위산업에 가려져 있던 한화비전과 한화정밀기계의 가치가 부각되는 계기로 작용할 것으로 전망돼 합산 가치는 현재보다 상승할 수 있을 것으로 판단된다"고 분석했다.

양사는 실적 비중이 작았기 때문에 한화에어로스페이스의 주가 동력이 되기 어려웠으나, 분할 후에는 각각의 가치가 부각될 것으로 예측했다. 

사업재편 전후 (사진=한화에어로스페이스)

위경재 하나증권 연구원은 "이번 인적분할 결정은 방산 사업구조 완성을 위한 마침표로 신설회사 가치 평가를 위한 분할보다는, 존속회사 사업 고도화에 초점이 맞춰져 있다"고 진단했다.

이어 "자회사 한화정밀기계의 반도체 장비 사업에 대한 기대감 역시 유효한 접근이나, 아직 해당 사업의 실적 가시성이 낮기 때문에 존속사업인 방산을 중심으로 평가해야 한다"며 "인적분할 결정에 따른 주가 다운사이드 리스크보다는, 그동안의 사업 혼재 밸루 디스카운트 요소 제거 가능성에 주목한다"고 덧붙였다. 

■ "한화오션 주가 떨어진 것은 매수 기회"

한화의 해양 플랜트 사업을 양수받는 한화오션 역시 기업가치 제고에 긍정적이라는 분석이 많다. 떨어진 주가는 오히려 단기 투자심리 악화를 매수 기회로 삼아야 한다는 것이 시장 관측이다. 한화오션 8일 주가는 발표날(3일) 2만7천750원보다 소폭 하락한 2만6천800원이다. 

김동관 부회장이 MADEX(국제해양방위산업전) 한화오션 부스를 방문해 전시된 수상함을 둘러보며 설명을 듣고 있다 (사진=한화)

양형모 DS투자증권 연구원은 "육해상 플랜트 기본설계 능력과 관리 역량 향상을 꾀할 수 있게 됐다"며 "플랜트·풍력의 인력들은 단기간 교육으로 선박 및 육·해상플랜트로 스위칭이 가능해 캐파 증대 효과를 가져오기 때문에 긍정적"이라고 말했다.

이봉진 한화투자증권 연구원도 "이번 양수는 예상했던 일"이라며 "단기적으로 실적이 시장 기대치를 하회할 수 있겠으나, 건조선가의 상승으로 실적 개선세가 지속되고 조선 업황도 좋아지는 가운데 기저효과로 동사 수주는 지난해 보다 큰 폭으로 증가할 전망이라 이번 주가 급락은 매수 기회라 판단한다"는 분석을 내놨다. 

■ "㈜한화 기업가치 증대 기대…일반주주 수혜는 제한적"

한화그룹 지주사 역할을 하는 ㈜한화의 경우 일반주주 입장에서 중장기적으로 기업가치 제고에 도움이 되지만, 일반 주주의 수혜가 제한적일 수 있다는 관측이 제기됐다.

최관순 SK증권 연구원은 "이번 지배구조 개편을 통해 한화는 4천395억원 현금을 확보하게 되고, 확보한 현금은 질산 증설 등 성장동력 확보를 위한 투자재원과 주주환원 재원에 활용될 예정"이라며 "사업양도에 따른 현금확보는 중장기적으로 한화 기업가치에 긍정적 영향을 미칠 것"이라고 예상했다.

사업구조 개편 전 후 (사진=한화)

양지환 대신증권 연구원은 "자회사 사업군별 전문화와 계열화를 추구함으로써 자회사 기업가치 증대가 한화의 지분가치 증대로 이어지는 긍정적 효과를 기대할 수 있다"며 한화에어로스페이스 실적 개선과 한화오션으로부터의 로열티 수익 증가로 배당 및 로열티 수익이 2천940억원으로 증가할 것"이라고 전망했다.

이어 "다만, 모회사 사업영역은 축소됨을 경험해야 할 것으로 예상된다"며 "자회사 사업 경쟁력 강화에 따른 기업가치 증대가 모회사 지분가치 증대로 이어지는 것은 단기적 성과로 나타나기는 쉽지 않기에 일반주주 입장에서 수혜가 제한적"이라고 부연했다. 

이날 한화 주가는 2만9천40원으로 발표날(3일) 2만8천650원보다 소폭 올랐다.  

■ "한화솔루션, 양수 효과 미미...태양광 살아나야"

태양광 장비 사업을 양수하게 된 한화솔루션의 경우 주주가치 제고 효과가 미미할 것이란 전망도 있다.

윤용식 한화투자증권 연구원은 “기존에 (한화 모멘텀에)장비를 주문해서 구매했다면 내재화 시킨 것이기 때문에 따로 매출이 발생하지는 않는다”며 “주가에 딱히 영향은 없을 것으로 보이며, 태양광 업황이 살아나는 것이 주가 제고에 더 영향을 미칠 것”이라고 말했다.

한화솔루션 8일 종가는 2만6천900원이다. 사업 재편을 발표한 3일 이후 줄곧 하락세다.